入股苏宁回购股票阿里500亿挡不住华尔街的杀心

三年来最低单季营收增幅逼迫马云在季报出炉之际连放大招，但分析师和市场选择相信自己用脚投票

文 | 施南

情节如此雷同，就像一群没有想象力的编剧在一场派对之后纷纷交出“行活”：先是雄心勃勃的投资行动，伴随着宏大叙事体的全新战略构想，或者还有美元计价十亿级的股票回购计划，终于，该轮到主角出场了。没错，正是面向华尔街的财务季报！

从百度，到京东，8月12日最新亮相的是阿里巴巴。在与苏宁云商(002024,股吧)完成总额高达423亿人民币的交叉投资，正式将这家位列中国本土互联网电商第三把交椅的巨头纳入所谓的阿里生态系，如同此前的银泰商业和海尔日日顺，当然还包括嫡系的蚂蚁金服、阿里影业等等之后仅两天，阿里交出了2015年第二季度财报。

有些数字注定是漂亮的。比如，淘宝加天猫的GMV（销售总额）为6730亿人民币，同比增幅34%；营业收入达到32.65亿美元（合202.45亿人民币），同比增长28%；净利为49.7亿美元（合308.16亿人民币），同比大增148%；即使基于非美国通用会计准则，净利也有15.32亿美元（合94.96亿人民币），同比增长30%。都知晓华尔街方面很看重来自移动端的表现权重，给个彩球先，移动端GMV同比增长125%。总体占比更首次突破半壁江山至55%。

等等，不觉得眼熟吗？确实，7月28日百度二季报似乎也是这般动人。Robin李的作业本上同样写着：营收同比增长38.3%，净利环比激增50%。而就在5天前的8月7日，曾被马云嘲讽为“悲剧”却最终成为阿里在电商领域最大隐患的京东，更是在季报里面一派生猛：GMV值同比大增82%—知道为何阿里要与苏宁云商联手了吧？这个增速着实要令马老板睡不安稳，而1145亿的交易额也是刘强东首次突破了单季千亿的心理魔障。请特别注意，当季京东营收较分析师此前给出的444.5亿人民币预期还要足足高出14.5亿哦。

然而，有些数字却不会骗人。比如阿里28%的单季营收同比增幅不仅远低于一季度的45%，更是该公司三年来录得的最低记录。同时别忘了，那个明晃晃到让投资者眼前一黑的148%净利增幅，主要得益于阿里影业大笔融资剥离后大幅推高了阿里所持股份的估值，单这一项就占到247.3亿元。好吧，若扣除此笔收益，阿里的二季度盈利就不那么好看了。

华尔街素来有自己一套估值方法，也断难被普通财务包装技巧迷惑。所以，当百度告别连续9年每季逾50%的增长，李彦宏只能面临股价较前期高位大挫32.3%，市值缩水至不足600亿美元的尴尬。京东的命运同样不济，乍看当季亏损5.104亿元人民币，出血面较上年同期的5.825亿人民币有所收敛，但是别忘了，如果同样基于非美国通用会计准则，其净亏损反而同比增加390万元人民币。更麻烦的是，这家上市前被腾讯突击入股15%的电商，当期的每股净亏损是0.19元，而华尔街方面沙盘推算的结果则是正向0.13元每股收益。

无论是李还是刘，当他们决定赴美上市，不管是2005年还是2015年，就非常清楚地知道自己应该遵守怎样的游戏规则。所以，无论是百度高调宣布投入200亿于血流成河的O2O战场，以期挽回其在支付手段落到后手之后的长期积弱态势，还是京东突然宣布参与本土著名的超市业者永辉的定向增发，不惜进一步推高后者的PE，以逾43亿人民币拿下10%股权，从根本上说，考量的不只是战略层面的布局和短板找补，相当程度上还是要对冲那些财报上难以欺瞒华尔街分析师的数据。这，更像是一次战术上的短突击。

结果？只看最近十天的股价便一目了然。虽然李彦宏称将在未来两年真金白银掏十亿美元用于回购，虽然京东之于永辉超市(601933,股吧)的入股受到市场一片赞扬，但股价单边下滑，顶级投行纷纷下调12至18个月的股价预期，却成了不争之实。特别当中国央行出乎意料下调人民币兑美元汇率中间价，两天之内人民币兑美元贬值4.6%的“黑天鹅”事件爆出，两家公司的股价更进一步承压，百度公司市值更是跌至562亿美元。以这一数值计，能否将这家公司定义为“准蓝筹”都存在疑问。

现在，该阿里了。据称，令中国商界为之震惊的“阿苏恋”事实上只谈判了两个月，而来自苏宁内部消息称，该公司部分中高层直至8月9日才准确获得消息。从账面上看，阿里以15.23元每股合计283亿元人民币获得苏宁云商19.99%股权，苏宁以81.5美元每股合计140亿人民币获得阿里巴巴1.09%股权，仅以总价论，确实是一宗足以改变中国商业版图格局的生意。关键是，不断放风打赌线下商业气数已尽的马云为何动用这般手笔入股在外界看来对其并不友好的张近东？而素来志向远大的张氏在蓄力互联网金融并已锁定前华夏银行(600015,股吧)副行长黄金老未来掌旗之后，又为何愿意“屈身”阿里生态圈，且对后者除流量之外的支付宝系统颇有寄予？

彼此需要是唯一的答案。苏宁在巨资投入物流—这也是其抵挡追赶者的压仓石—之后显然无力独自追赶京东，寻找实力派外援是其仅有的选项，而缺乏零售基因的百度以及正在谋求转型的万达并不是一个好的选择。只能阿里了。而在马云方面，业绩放缓股价受压是一个紧迫的现实，每股119美元、2300亿美元市值的风景暂时不用指望，能否守住2000亿美元估值线便是马云头等大事。在此基础上，受股灾影响不得不放缓金融创新速度的阿里方有可能赢得时间，而天马行空的菜鸟网络此时却远水难解近渴。好吧，既然回归实业已成为中南海的意志，既然高层对阿里的态度也在发生微妙变化，那么聪明如马云者自然知道该有如何表现。

同时，以大哥大的范儿，马云宣布动用40亿美元回购股票。两者相加，阿里不到一周就为500亿人民币的现金流规划了去处。

可惜，资本大师这次没有打动华尔街，阿里股价继续下滑至73美元一线，较去年IPO时的68美元开盘价已相当接近。若非投资苏宁后连续录得涨停板纸面浮盈56亿人民币，马云的损失将更大，而阿里的市值则已缩水至1840亿美元附近。

就像古老的拜占庭帝国发明的旋转木马，资本市场中每一家企业的估值都会起起伏伏循环往复，但有一点不会改变，木马们一天不离开转盘，一天就要受到那些杠杆的规制，而力量的源点正是来自对企业发展速度和前景的计算。

当诸多评论界认定“阿里+苏宁”以及“腾讯+京东+永辉（该公司入股上海联华超市20%股权在即）”已形成打通线上线下中国零售商业双寡头局面时，又一种声音悄然浮出水面：假若背水一战的百度李彦宏联手“三马”中金融资源最为丰厚的平安马明哲，同时不排除门店数量本不逊于苏宁的国美在保持住黄氏家族相对控股权后，也像宿敌张近东般采取开放政策，那么，一切都还是未定数。对阿里，这可不是一个好消息。此外切记，零售业从来受经济大环境影响，而中国经济从宏观层到微观体正遭遇史无前例的挑战与修正。形势终归比人强。

现在看来，不必恶意做空，华尔街至少目前已给出了自己的答案，无论你秀出多么重大的股权收购，或者撒出几许银两股份回购。无论你是李彦宏、刘强东，还是姓马名云。

（责任编辑：HN026）

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