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【资讯】大豆豆粕套利投资报告2005830硬毛锥花

发布时间:2020-11-04 04:54:33 阅读: 来源:纸碗厂家

大豆豆粕套利投资报告2005-8-30

大豆豆粕套利原理简介篇  大豆和其下游产品豆粕、豆油之间存在的比价关系经常被市场人士所注意到,过大和过小的价差意味着好的投资机会。我们知道,油厂压榨净利润=豆粕价格*0.8+豆油价格*0.2-压榨费用-大豆价格,这一最基本的公式是豆类产品套利的核心定价所在。目前国内只有大豆和豆粕这两个期货品种,所以大家只能做大豆豆粕之间的套利,但是由于上述公式中豆油价格受到其相关产品棕榈油、菜籽油的影响非常大,笔者在看很多套利报告时发现这些报告通常都是静态分析,并不考虑豆油价格的波动,而把它看成一个常数,这显然不符合客观事实。而油厂压榨净利润更是完全无法准确估计的变量,这几年油厂也经历了从大红大紫到惨淡经营,其净利润的变动非常大,这就更不能采用那种将净利润定格在例如100、150元/吨等价格上,因此由此得出的结论很难令人信服。由于上述公式有太多的不可测变量,这就给大豆豆粕套利的分析带来了更多的随机性。  下面我们不从上述定价的核心公式出发,而从另外的角度对大豆豆粕套利进行分析。  价差分析篇  首先从最直观的历史差价来观察其价差走势(如图一)。从图一可以清楚地看出大豆和豆粕差价的大致波动范围,然而图一并没有剔除交割因素对于价差的影响,因此图中有些地方还是显示出较大的升幅和跌幅。造成这种情况的原因是国内豆类期货合约临近交割月时市场流动性严重不足,通常情况下成交和持仓都处于非常低的水平,因此大豆豆粕套利操作应该避开临近交割月的合约。  图一、大连1月大豆豆粕合约价差单位:元/吨 图二、大连1月大豆豆粕合约价差单位:元/吨  如果将12月、1月的价差数据剔除掉,就可以得出相对平滑的大连1月大豆豆粕合约价差(如图二)。从图二可以大致地看出1月大豆和豆粕合约的价差在250-520元/吨之间,图一中超过600元/吨的部分则是由于交割原因导致的价差失真。因为国内的豆粕期货交易是从2003年以后才开始活跃并且更换了交割仓库,所以本文的数据采样是从那以后。2003年2月10日开始至2005年8月24日的这一段时间价差的平均价为384元/吨,2004年11月30日价差到达最高值513元/吨,2004年9月7日价差到达最低值245元/吨,截止到8月25日收盘时价差为325元/吨。  我们采用最基本的数学期望对目前的价差进行一下投资价值评估,我们做如下假设:  1、由于2003年2月10日开始至2005年8月24日的这一段时间价差的平均价为384元/吨,因此未来价差扩大的概率理应是高于缩小的概率的。假设价差扩大的概率是0.6,那么缩小的概率就是0.4。  2、假设价差缩小值的极限是2004年9月7日到达的最低值245元/吨。这一思路借鉴了技术分析中道氏理论的观点,即"历史会重演"。由于短期内压榨工艺是不发生大的变化的,1吨大豆不可能在短期内榨出1吨豆粕,因此这一假设是有合理性的。  3、保守估计价差未来只回到平均值384元/吨。  在上述合理假设基础之上,我么可以计算出0.6×(384-325)-0.4×(325-245)这一数学期望为3.4>0。因此即使我们按照比较保守的预测来计算,大豆豆粕价差己经进入了一个相对有限的继续缩小空间,也就是说买大豆抛豆粕这一套利开始显现出投资价值。    上述分析只能说明目前买大豆抛豆粕的套利具备了投资价值,但这还远远不够,毕竟除了判断其是否具备投资价值外还要选择好合适的入场机会。图三显示的是这几年价差的线状图,从中可以发现这一价差还是遵循了一般价格波动的普遍原理。从目前的情况来看,价差仍处于一个下降通道之中,暂时还没有止跌的明确信号,而且其MACD指标仍交织于零线之下。不过纵观全图,这个价差确实进入了一个相对较低的区间内,而300元/吨的价位明显是一个长期强支撑位,如果价差缩小到该位置则可以大胆介入。  图三、大连1月大豆豆粕合约价差单位:元/吨 设想对于一笔500万的资金来说,在入场时笔者觉得要留意几点:  1、止损位。在前面文章中提到了近几年价差的最低值是2004年9月7日到达的245元/吨,以目前的价格入市,可能的最大亏损为80元/吨。  2、目标利润。由于本文测算的价差平均价为384元/吨,最高值为513元/吨,所以理论上的最大盈利可以达到188元/吨,而如果价差回到平均水平其盈利为59元/吨。  3、对于这一买大豆抛豆粕的套利投资者可以密切关注,但考虑到商品之间价差波动的相对随机性,在其没有达到一个极限水平时理论上都有朝着极限水平继续运动的可能性,因此在入场时头寸比例要严格控制,不能因为套利风险较小就大量持有套利头寸,这样可能造成的损失也是很大的。结合上述分析笔者以为买大豆抛豆粕的套利头寸目前只能占用总资金的10%即50万左右,10%这一比例的得出其实也谈不上太多的科学依据,只是根据我们在投机中总结的一般规律。而当价差回到平均水平384元/吨时可以考虑将套利头寸资金比例放大到20%左右。

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