【资讯】大豆豆粕期货直面突来风险广西牡荆

大豆豆粕期货：直面突来风险

10月10日，美国农业部一纸美国大豆减产的预测，令世界农产品市场一片沸腾。当日，美国11月和1月大豆合约大涨21美分\蒲式耳，最高涨幅达40多美分\蒲式耳。10月13日，国内大豆、豆粕期货一开盘即全线无量涨停，并带动国内大部分商品期货品种全线涨停。顿时，大豆、豆粕期货已连续单边狂涨近700点所积蓄的风险突然爆发，一批方向做反的投资者在行情突变中陷入绝境，会员和交易所结算风险骤增。当晚，大连商品交易所紧急召开理事会，决定以缩小涨跌停板方式，提前防范因突发事件给市场带来的风险。　　大豆、豆粕价格爆涨　　8月中旬以来，美国芝加哥大豆期货市场遇到了六年来未见的牛市行情。至10月上旬，在不到40个交易日里，CBOT大豆期货价格飚升近30%。国内大豆现货市场价格也不断上涨，10月初进口大豆到岸价已达2850元/吨；黑龙江大豆收购价格10月中上旬也上涨至1.35－1.40元\斤水平，创下近5年来的新高。受国际期货市场和国内现货市场影响，大连大豆、豆粕期货也遇到了多年罕见的单边牛市行情。从9月中旬至10月上旬，在不足20个交易日内，大豆各主要合约已上涨近500点，豆粕合约涨幅超过600点，短时期内单边行情幅度之大前所未有。　　10月10日，美国农业部发布10月份产量报告，预计2003年美国大豆产量为24.68亿蒲式耳，为七年来最低；美国农业部还将2003/04年度的大豆期末库存调低到1.30亿蒲式耳的极低水平。新出炉的美国农业部10月供需报告，给狂热的CBOT大豆市场增添了新的上涨动能。当天CBOT大豆期价狂涨两位数，临近现货月的11月合约当天上涨21美分\蒲式耳，最高一度上涨40多美分\蒲式耳，并创下六年来的新高736美分\蒲式耳。　　突如其来的国际大豆市场火爆行情，使尚沉浸在国庆长假欢乐氛围中的投资者们一片震惊。10月13日，星期一，大豆、豆粕期货市场一开盘，大批空仓砍仓盘便蜂拥而出，迅即大豆、豆粕期货合约价格便牢牢封在涨停板上。市场狂热而亢奋的情绪迅速感染了国内其他期货品种，当日国内期货市场出现了罕见的各品种全线涨停行情。　　市场忧心忡忡　　对于空仓客户较为集中的期货公司来说，10月13日如一场可怕的梦魇。浙江一期货经纪公司老总当时这样表达他绝望的心情：“我们承认看错了方向，客户们愿意认赔，但现在是客户平不了仓，明天如果再有一个停板，我们公司只有破产了。”持有多仓的投资者和多仓投资者较为集中的期货公司人士也表示，“行情来得太突然了，市场情绪有些几近疯狂”。一些持有多仓的投资者，甚至到当日行情结束时仍不敢相信这一天行情是真的。　　“此次突发事件给市场带来了巨大的非系统性风险。任由这种形势发展，会员将不可避免出现大面积爆仓，会员和客户间的法律纠纷将大增。因此，从市场大局出发，证监会和交易所应出面防范控制市场结算风险。”市场研究人士百福期货经纪公司张天明如此表示。作为市场一线监管者，大连商品交易所更是密切地关注着市场的发展。据交易所工作人员透露，10月10日，美国农业部出人意料的预测报告出炉后，交易所管理层即就可能出现的市场风险进行了商讨。10月13日开市，交易所即严密监控市场交易情况，动态了解和分析会员及投资者持仓情况和市场风险。监控结果表明，此次行情中市场持仓结构均衡合理。然而，会员及投资者纷纷表示公司面临着严峻的结算风险，希望交易所能及时化解风险。　　“当天收市时，大豆0401、0405涨板买盘分别达4万和5万多张，其中买、开仓盘各占挂盘量50%左右。这一方面说明新的买入力量仍十分强劲，一方面也说明空头认赔态度明确，”这位工作人员对记者说，“经交易所测算，当日已有部分会员出现保证金不足情况，如果第二个交易日大豆、豆粕继续涨停，更多的会员和客户将发生穿仓风险，大盈大亏将同时出现，由此也将给市场带来大量的法律纠纷，给期货市场带来严重恶果，风险面前交易所不能无为。”　　交易所紧急出手　　鉴于市场风险明显增大，在不可抗力的突发事件影响下市场面临严重结算风险，因此大商所在向证监会报告后，10月13日决定按《大连商品交易所交易规则》相关规定，提请理事会研究化解市场风险措施。一位交易所理事告诉记者，在当晚召开的理事会上，理事们对此意见一致，“毕竟此次属于不可抗力的突发事件，不同于传统上的大户操纵等引起的市场风险，完全是由外部突发因素所带来的非系统性风险。国内期货市场是第一次遇到此类风险，如果不及时化解，市场一旦出现结算风险，后果将是严重的。”　　理事会最终决定以缩小涨跌停板的方式提前防范化解风险，给市场充分时间，使投资者冷静下来，补足保证金，并不影响行情发展趋势。10月14日，风险化解措施出台后，投资者和会员反应平静。两天以来，大豆、豆粕合约总持仓锐减51多万手，市场风险基本释放。至15日收盘，共有6个合约价格处于涨停板价格以下。在采访中记者了解到，大商所此次风险防范化解举措得到了会员和投资者的理解和支持。辽宁汇鑫期货经纪公司总经理助理刘国威表示，“此次大豆期货市场出现的这种连续涨停行情有基本面影响的一面，更有市场恐慌心理所带来的一面。在这一比较特殊的情况下，应给空头平仓机会，交易所化解市场风险措施出得非常及时。”　　有关市场人士认为，交易所此次以调整涨跌停板方式来化解市场风险，无疑是明智之举。因为在此次大豆、豆粕受突发性消息冲击而出现风险面前，调整开市、收市时间及暂停交易等措施显然与事无补，而提高交易保证金无疑将加速空方投资者的死亡，加剧市场结算风险。在没有市场操纵及违规交易情况下，采取限期平仓、强行平仓、限制出金等紧急措施，显然也是不合理的，因此调整涨跌停板幅度是最可行的防范风险措施。在调整涨跌停板幅度措施时，如果扩大涨跌停板，同样会加剧市场结算风险，将使会员大面积穿仓。在当前期货公司抗风险能力较低和投资者信用管理体系尚不完善的情况下，这一措施还将会给会员和投资者间带来无尽的纠纷。　　显然，通过缩小涨跌停板控制价格波动幅度，为市场提供了一段有效的缓冲时间区。缩小涨跌停板后，依照强平规则空方投资者可以认赔出场，从而可以有效避免会员大面积穿仓的风险。同时，在缩小两个涨跌停板幅度之后，第三个交易日将涨跌停板幅度扩大为6%，使市场在释放了前期风险和会员与投资者有充分准备的情况下，基本补回原规则下的涨跌幅度，不影响行情的正常发展趋势。　　此次风险发人深思　　此次大豆、豆粕期货市场面临的由外部突发因素所带来的非系统性风险，可以说是中国期货市场在屡屡遭遇大户操纵难题之后面对的又一个新的课题。因此，反思大豆、豆粕期货市场当前遇到的市场风险新问题，从更深层面上探讨相应对策，对于将来应对和化解各类市场风险，以制度规则保持市场平稳运作无疑具有重要意义。　　一位对国家大豆产业政策较为关注的市场研究人士认为，大豆、豆粕期货市场此次面临的风险，某种意义上是国际市场风险和现货市场风险集中向期货市场转移和折射的结果。国内企业大豆进口是以美国芝加哥期货价格为订价基准，而目前国内企业大豆进口只能通过少数几家国际贸易商进行，且进口时间和数量较为集中，因此，国际炒家极易通过拉高期货价格从而向中国企业提高要价。当前应寻求市场化的大豆进口政策，并让进口大豆在国内市场流通起来，使企业能隐蔽、分散地视市场情况进行经营，避免授人以便利。同时，应进一步发展壮大中国的期货市场，争取建立中国自己的商品价格发现中心。　　通过此次大豆、豆粕期货市场面临的突发风险，可以看出当前国内期货市场在两方面有待加强：一是亟需提高期货公司的抗风险能力，并建立完善投资者信用体系。当前在新兴加转轨的市场背景下，期货公司和投资者抗风险能力还很弱，投资者信用体系尚不完善，使期货市场无法承受突发性风险，监管者无法以完全的市场化手段来管理市场。在国际期货市场上，较大的涨跌停板幅度和提高保证金水平，是市场有效应对由不可抗力突发事件带来风险的重要手段。如美国大豆期货合约的涨跌停板幅度为50美分\蒲式耳，相当于目前其合约价值的7%以上，因此出现停板的可能性极小。但目前国内市场投资者抗风险能力较低，较大的涨跌停板幅度极易加剧市场结算和信用风险，造成期货经纪公司和客户间产生大量纠纷。因此，在当前市场发展阶段，期货交易所只有将市场风险防线前移，提前防范、化解市场风险；而不可能如西方期货市场那样在市场受突发事件冲击时，依然完全按市场化思路管理市场。二是不仅期货市场，对于整个资本市场来说，市场风险随时都可能出现。在此情况下，交易所只有在实践中不断完善风险自适应系统，将各种可能出现的市场风险纳入其中。同时，在市场风险出现时，在坚持“三公”原则下，根据风险不同情况选择更为合理的化解措施，这样才能赢得市场的认可。

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